“汤总”淡定亏200万刷屏,江疏影爆仓传闻上热搜, 祸首”雪球”究竟是什么?

湖明达 4个月前 (01-23) 牛博热搜 239 0

红星资本局原创

牛博网记者|蒋紫雯

牛博网|杨程

红星资本局1月23日消息,1月22日,女明星江疏影“因雪球爆仓去了申万宏源总部”的传闻迅速发酵。红星资本局从申万宏源了解到,关于江疏影的网传截图是不实消息。

尽管如此,投资者对“雪球”产品的讨论仍未休止。上周,投资者“汤总”在得知投资的200万雪球产品本金和票息皆无后仅回复一个“嗯”字的截图在社交平台刷屏。网传截图显示,“汤总”被告知,其参与的存续期为24个月的中证500指数雪球于2024年1月15日到期,因合约保证金率为25%,且中证500指数期末价比期初价跌26.83%,其此次投资的200万本金和票息全无。-热搜

“汤总”淡定亏200万刷屏,江疏影爆仓传闻上热搜, 祸首”雪球”究竟是什么? 第1张

“雪球”究竟是什么?“雪球”是否会集中敲入?对市场会有什么影响?针对上述三个问题,红星资本局采访多位业内人士进行了详细解答。

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“雪球”究竟是什么?

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“保证金率25%相当于加了4倍杠杆,所以本金全赔了。”一名金融机构从业人员向红星资本局表示,按照截图所示,“汤总”的名义本金是800万元,到期跌26.83%就是要赔掉214.64万元,因此“汤总”不仅面临着200万本金全无的结果,还倒欠14.64万,相当于“爆仓”。-热搜

随着“汤总”4倍杠杆雪球爆仓的传闻不胫而走,还误伤了投资者社区平台“雪球”。为此,后者在1月17日发布声明称:从未发行过该等具有高风险的自动赎回型期权产品,也从未许可任何第三方在该等高风险自动赎回型期权产品上使用“雪球”商标;上述产品与雪球没有任何直接或者间接的关联。-热搜

公开资料显示,“雪球”产品也叫雪球结构产品,是一种创新式金融场外衍生品。雪球产品设置有挂钩标的和敲入敲出条件,其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。投资者购买雪球产品,本质为卖出一个具有敲入和敲出条款的场外看跌期权,若没有触发敲入敲出事件,则持有时间越长,获得票息收益越大;若出现极端行情,则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。目前市场上的雪球产品,大多挂钩中证500和中证1000指数,合约存续期以1年期、2年期为主,敲入线多数为70%-80%。-热搜

长城证券以挂钩标的为中证500指数、收益率20%、敲入水平为期初价格85%、敲出水平为期初价格的103%、产品期限为12个月的雪球产品为例,总结出以下四种情境:

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红星资本局注意到,在上述四种情境中,只有最后一种情境发生时投资者才有亏损的可能,即“发生敲入事件,未发生敲出事件,且到期价格<期初价格”。对此,财经评论员郭施亮向红星资本局解释道,发生亏损需要这些条件同时发生,“换一种角度分析,即使触发了敲入,只要到期价格高于期初价,投资者依然可以保障本金安全。”-热搜

红星资本局发现,“汤总”遇上的就是第四种情境。2022年1月13日,中证500指数收报7097.76点,“汤总”也就是在这一天参与了挂钩标的为中证500指数、存续期为24个月的雪球产品。

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按照网传截图推测,该产品敲入条件为期初价格75%,敲出条件未知。也就是说,当中证500指数收报5323.32点时,就会触发敲入事件;若按一般产品的敲出水平即期初价格的103%计算,当中证500指数收报7310.69点时,就会触发敲出事件。-热搜

遗憾的是,“汤总”投资之后,中证500指数仅在2022年1月18日收报7163.16点,此后便一路震荡下行。2年的合约存续期内,该产品没有触发敲出事件。2022年4月26日,中证500指数收报5234.01点,首次触发敲入事件。截至2024年1月15日到期,中证500指数收报5193.30点。全程符合“发生敲入事件,未发生敲出事件,且到期价格<期初价格”这一情境。-热搜

在上述四种情境的基础上,郭施亮补充道,“雪球产品先发生了敲入的现象,但在到期日之前触发了敲出,那么投资者依然可以获利,并按照敲出的时间计算出相应的投资收益率。”

“雪球”是否会集中敲入?

对于“汤总”此次投资经历,前述金融机构从业人员向红星资本局表示,不加杠杆的话,“汤总”只需承担指数下跌幅度的损失,不至于面临本金全无的结果。

郭施亮也表示,“假如在投资雪球产品的过程中,投资者动用了杠杆,那么当触发‘只敲入,未敲出’以及‘到期价格低于期初价格’的时候,投资者可能会发生大额亏损,甚至影响到本金安全。”

红星资本局注意到,近年来,随着利率整体下行,年化收益率超过10%的雪球产品吸引了投资者的目光。“很多投资者会忽视雪球的风险,把它当成一个类固收的产品,因为它的敲入价一般设定比较低,按照常理来说很难敲入,就算敲入也可以耐心等待。”星图金融研究院研究员武泽伟向红星资本局说道,但现在来看,雪球的风险还是很大的。-热搜

2022年以来,A股市场呈现较大波动。截至2024年1月18日,中证500指数较2021年年末下跌31.15%,中证1000指数较2021年年末下跌32.92%。随着“汤总”爆仓的截图流传开来,也引发了投资者对雪球产品集中敲入的担忧。-热搜

信达证券1月12日研报指出,他们对雪球产品的存量规模进行估算,根据证券业协会最新发布的场外市场发展报告,截至2023年7月末,收益凭证及场外衍生品存续总规模约2.7万亿元,估算截至2023年10月末,挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模约占全部场外衍生品规模的6%至10%。-热搜

“取8%为估算比例,即约为2160亿,其中60%为挂钩中证500指数的雪球,40%为挂钩中证1000的雪球类产品,即约有1296亿的中证500雪球与864亿的中证1000雪球正在市场中持续对冲。”信达证券写道。-热搜

信达证券还表示,雪球集中敲入已经发生,但是敲入相对分散,距离第二轮集中敲入尚有空间。根据信达金工团队的假设和测算,此轮跌幅造成约70亿的中证500雪球和50亿的中证1000雪球发生敲入;目前挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下;目前挂钩中证500的雪球已经进入陆续敲入区间,继续下行至4800点以下时将开始加速敲入,此后敲入规模增量将陆续达到顶峰。挂钩中证1000的雪球在5200点将进入集中敲入区间,当指数下跌至4800点时,敲入规模增量将达到顶峰。-热搜

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中信期货1月17日研报指出,本轮雪球集中建仓进场时间为2023年2-4月,按月度收盘均价开仓计算,敲入线为80%的雪球已经基本敲入,估算敲入规模1100亿,分配到中证500和中证1000雪球,预计造成单品种市场约400亿名义规模影响。-热搜

中信期货还测算,相较于1月8日,1月17日雪球集中敲入的边际影响有限。1月8日收盘,市场初步临近主流雪球80%敲入线,后续随着行情持续走弱,敲入压力分散缓释。1月17日有敲入风险的雪球仍然还是23年2-4月建仓的80雪球,距离75%集中敲入尚有空间。因为中证500雪球75集中敲入点位4750点,中证1000雪球75集中敲入点位5180点。-热搜

对市场会有什么影响?

近日A股市场的持续波动,“雪球结构产品集中敲入”的话题不断发酵。甚至有传闻称,“雪球集中敲入时券商对冲盘调整是加速指数快速下跌的重要原因”,进一步引发了投资者对市场的担忧。

对此,武泽伟向红星资本局表示,券商发行雪球产品相当于买入看跌期权,为了做对冲,就会买股指期货,当雪球临近敲入时,就会卖出股指期货对冲。简而言之,券商发行雪球相当于买入一个指数的看跌期权,举个例子,如果指数上涨,券商不但没有期权收益,还要付出期权费。为了对冲这个风险,券商就要买股指期货,指数上涨,股指期货的价格也会上涨。通过股指期货的上涨,就可以覆盖一部分期权费。-热搜

国泰君安指出,雪球合约若发生敲入将导致券商减持部分指数标的期货多头头寸,更多于期货市场而非股票现货市场减持对冲所需指数标的。首先,为对冲标的资产价格波动风险,券商为客户新开雪球期权合约后,会持有部分指数标的的期货多头进行德尔塔对冲。其次,雪球发生敲入后,根据合约的德尔塔,券商预计会减持部分指数标的期货多头头寸,更多于期货市场而非股票现货市场减持对冲所需指数标的。-热搜

武泽伟表示,由于券商买卖的是股指期货,而A股是一个现货市场,因此很难说对A股市场会产生什么具体影响。他进一步指出,“对A股可能更多的是相互影响,A股下跌会导致雪球敲入,相对应券商卖出股指期货也会通过期现联动影响A股。”-热搜

郭施亮表示,雪球结构产品一般对接的是中证500和中证1000指数,集中下敲会引发部分资金抛售,由此可能会对市场指数造成影响。他进一步指出,“不过,针对雪球结构产品的敲入到期风险,也有相应的应对策略。例如,投资者可以申请延长存续时间,增加纠错机会,或者,趁市场处于估值低位附近,重新开一份新的协议,待市场开始触底回升之际,弥补之前敲入到期的亏损。”-热搜

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